本文源自：智通财经网

　　智通财经获悉 ，在美股市场
，对业绩不及预期的公司，股票投资者正施以有史以来最严厉的惩罚之一；而策略师们同时在警告 ，盈利增长速度可能已经见顶 。

　　错过预期就要付出代价：通信服务板块的抛售为 2019 年以来最陡

　　亚马逊（AMZN.US）周五下挫
，成为最新一家在财报后遭遇剧烈抛售的公司，这场针对 AI 相关股票的溃败 ，把主要基准指数拖入了 6 月以来最差的一天
。此前一天
，谷歌母公司 Alphabet（GOOGL.US）的业绩令人失望，股价创下有记录以来的最大跌幅。如今 ，通信服务板块的投资者对业绩不及预期的惩罚力度
，达到彭博 2019 年开始收集该数据以来的比较高 水平；在权重极高的科技板块，同样的动态正在上演 。

　　Northlight Asset Management 首席投资官 Chris Zaccarelli 称 ，市场“比通常情况下敏感得多 ”
，投资者宁愿先卖掉、事后再问，也不愿被困住承受进一步损失。

　　盈利增速正在减速

　　从富国银行到富兰克林邓普顿 ，多家机构的策略师近几周都在预测
，随着利率上升 、关税压力和油价高企拖累业绩，标普 500 的企业盈利扩张将会减速
。财报季进行约三分之一时 ，这些预测已被验证：数据显示，盈利增速已滑落至约 26%——按历史标准仍属高位
，但低于二季度的 32%。

　　减速由市场最大的板块领衔 。数据显示，科技板块利润增速预计将从上一季度的近 77% 降至三季度的 65%；通信服务板块同样预计降至仅 3.2% ，此前接近 10%
。

　　更麻烦的是超预期的难度：标普 500 成分股公司跑赢华尔街预期的比例正处于今年最低水平
，而且科技、可选消费和金融等多个板块都是如此。

　　Truist Advisory Services 首席投资官兼首席市场策略师 Keith Lerner 表示：“如果市场的 50% 集中在这两个板块，人们就会要求额外的东西 ，他们需要更多证据来证明这个交易仍然成立 。
”增长放缓正挑战着这套叙事
。

　　事实是
，本月只有科技和通信服务两个板块处于下跌，市场的其他每个角落都在上涨。

　　三周抛售的高潮：纳指 100 跌 3.5% ，英特尔（INTC.US）创逾四十年最大跌幅

　　这场持续三周的溃败
，驱动力是对这项技术能否产生足以支撑债务驱动的投资热潮的利润的日益加剧的焦虑 。周五是它的高潮：纳斯达克 100 指数下跌 3.5%，为 6 月初以来最深单日跌幅
。

　　英特尔因疲弱的销售指引暴跌 29% ，为四十多年来最大跌幅
，并拖累了英伟达（NVDA.US）
、博通（QCOM.US）等其他芯片制造商。亚马逊与 Alphabet 双双下跌——即便核心业务在降温，它们仍坚持激进的 AI 支出计划 。随着损失在当天持续扩大 ，跌幅也拖累了其他主要指数，资金涌向传统避风港
。

　　美股三大指数集体收跌：道指跌 1.09%、标普 500 跌 1.82% 、纳斯达克综合指数跌 2.86%
，费城半导体指数跌 7.2%；英特尔单日跌 28.58%，为逾四十年最大单日跌幅。收盘跌幅小于盘中最深水平 ，但盘中一度跌 2.5% 的标普 500 说明抛压是全面的 。

　　Steward Partners 旗下 The Beiley Group 财富管理执行董事总经理 Eric Beiley 说：“这些波动很吓人——它显示出股市里存在大量风险。”该机构一直在对冲芯片股敞口
、买入医疗保健和消费类公司股票
。“投资者正越来越紧张
，不确定 AI 支出是否真的会有回报。 ”

　　波动率：VIX 触及 4 月以来比较高

　　周五，美国期权波动率飙升 。Cboe 波动率指数（VIX）盘中触及 4 月以来的比较高 水平 ，投资者争相买入针对标普 500 指数进一步下滑的保护——该基准指数一度下跌 2.5% 至 7527 点
。

　　本月此前的抛售集中在以科技股为主的纳斯达克 100 指数
，而周五的跌势外溢到了更广泛的股票。市场出现了对整体组合对冲的需求，VIX 看涨期权尤其被买盘推高 。科技股的坏日子通常对价值型板块是好事 ，比如必需消费品；但周五各类股票在抛售中走势更趋同步
。

　　“一旦标普 500 跌破 7600
，那个轮动交易似乎就有点断裂了，”期权研究机构 SpotGamma 创始人 Brent Kochuba 说 ，“我们现在正迎来一场像样的抛售。
”

　　另一个细节是波动率此前被严重低估：自 4 月美国与伊朗达成脆弱停火以来
，股市波动率相对利率等其他资产一直受到压制 。周五开盘前，尽管期货指向股市将大幅低开 ，标普 500 期权市场却只定价了相当平静的 0.5% 波动
。“今天在这个事件之前，标普的波动率真的被低估了
，”Kochuba 说。

　　这一次，逢跌买入没有兑现

　　对科技股的恐惧并非首次 ，过去的回调都曾奖励“逢跌买入 ”的心态——受益于 AI 支出的芯片制造商一次次反弹 。但自纳指 100 本月初开始又一轮下跌以来
，这种情况尚未出现：利率上升正在挤压企业，并放大了对 AI 能否带来所期望的利润盛宴的担忧
。

　　代价已经体现在业绩上。本月至上周五 ，对冲基金亏损 3.3%
，其中多空组合相对市场的表现为 2021 年初以来最差（摩根大通汇编的客户数据） 。

　　不过，散户仍在买跌。提供芯片指数三倍日收益的 Direxion Daily Semiconductor Bull 3X ETF（SOXL）本月吸引了创纪录的 70 亿美元资金流入；同样以三倍杠杆追踪纳指 100 的 ProShares UltraPro QQQ（TQQQ）吸引 20 亿美元
。

　　巴克莱全球股票战术策略主管 Alexander Altmann 说：“短期内很难把散户从仓位里震出来 ，因为买跌显然一直是正确的交易。你需要看到某些行为出现结构性转变
，而这种转变更多由经济背景而非市场本身决定 。如果人们开始失业，那通常就是散户行为改变的时候
。
”

　　多元化的回归：60/40 转正 ，等权重跑出 2009 年来最佳

　　那些在蜂拥涌入科技股时被搁置的多元化策略
，如今获得了新生。国债与投资级债券、防御性股票和大宗商品合计录得 2020 年末以来的最佳月度回报 。

　　Socorro Asset Management 首席投资官 Mark Freeman 说：“动量投资是双向的——尤其当它被过度持有 、就像现在这种情况
。随着收益率上升，投资者现在有了看向股票之外的选项。”

　　具体来看 ，股债 60/40 组合本月回报超过 1%，得益于固定收益的韧性；追踪长久期国债的最大 ETF（TLT）上涨超过 5%
，为一年多来最佳月度表现 。股票内部，被视为对经济波动较不敏感的公用事业和必需消费品成为领头羊 ，10 月各自上涨超过 10%；对 Meta 与福克斯一视同仁
、消除大公司过度影响的等权重标普 500
，上涨近 5%，相对市值加权版本录得 2009 年以来比较好 的单月超额表现
。能源股随原油费用 走高 ，提供了额外缓冲。

　　另有一个避险信号：波动较小的股票跑赢波动较大的股票
，幅度为 2002 年以来最大 。

　　半导体股领跌 10 月的科技板块，Alphabet 与 Meta 双双报告自由现金流转负 ，凸显企业大举举债以争夺 AI 主导地位的风险——这将推动 2026 年全球债券发行创下历史新高
。

　　Causeway Capital Management 首席执行官 Sarah Ketterer 说：“投资者感到不安
，因为自由现金流的承诺现在变得更远了。 ”

　　但真正不相关的资产并不好找

　　完全从 AI 中分散出去并不容易 。近年来，关于 AI 影响的投机已经重塑了股市：它抬高了预期的赢家 ，同时重创了那些被视为输家的老牌软件公司。甚至国债可能也受到了影响——企业债券发行的洪流正在与美国政府争夺投资者的现金
。

　　Natixis Investment Managers 投资组合经理 Jack Janasiewicz 表示
，这一切让寻找真正多元化、且不以某种方式被 AI 情绪左右的资产变得困难。“正相关是一回事，负相关是另一回事 。但你真正想要的是零相关 ，因为那意味着各类资产可以各自上行 、各走各的路
。要确保我们在 AI 与非 AI 交易之间取得更好的平衡，这是我们过去几个月必须处理的最大问题之一。
”

　　峰值之后的一年才是关键

　　对多头而言
，框架不在于“是否见顶” 。研究估计，标普 500 的盈利增速在 2027 年至 2028 年一季度将更接近 20%
。富兰克林邓普顿研究所首席投资策略师 Jeff Schulze 指出 ，这一水平高于历史上“增长见顶后市场继续上行 ”所需的 10% 门槛。

　　“比盈利峰值更重要的
，是见顶之后那一年你的盈利增速是多少，
”Schulze 说 。他称 ，按这一前景
，“如果我们只是兑现近来 市场对 2028 年的盈利预期，2027 年标普 500 可能带来高个位数到低双位数的回报
。”

　　Bokeh Capital Partners 首席投资官 Kimberly Forrest 则表示 ，投资者是在“削减一部分科技股上的超额收益 ”
、转而买入其他更便宜的股票
，而不是从一个仍将实现盈利增长（即便增速更慢）的股票市场中彻底撤退。

　　Zaccarelli 的提醒则更直接：“如果某个特定领域的盈利低于预期，我认为你会看到所有相关领域迅速重新定价 。
”