来源：中粮期货研究中心

　　概要

　　黑色以结构性行情为主 ，板块分化：钢价弱势
，焦煤领跌后预计转入平台震荡，锰硅反弹 ，锰硅 - 硅铁价差有望继续走强 。铁矿此前海运费下行带来的影响接近尾声
，驱动回归供需
。

　　一

　　费用 表现

　　图表：黑色产业链期现费用 变化：较上周

　　注：现货费用 按顺序分别为日照港PB粉 、蒙5精煤自提
、日照港准一出库价、上海Φ20螺纹 、上海4.75mm热卷
、江苏72%FeSi硅铁、江苏FeMn65Si17硅锰

　　图表：黑色期货主力合约波幅：较节前：%

　　黑色板块内部走势明显分化：成材延续弱势格局，焦煤成为板块内领跌品种 ，铁合金板块走出结构性行情
，锰硅迎来反弹，硅铁表现偏弱 ，锰硅 - 硅铁价差持续修复。整体来看，成材端需求偏弱仍是主线
，原料端前期偏紧预期修正，铁合金依托品种基本面差异走出独立行情 。

　　二

　　重点关注：蒙煤恢复 ，合金分化

　　〖壹〗 、 钢材延续弱势

　　钢材费用 延续弱势运行
。终端需求未见明显回暖
，季节性旺季成色不足，下游工程开工节奏偏缓 ，市场成交整体平淡
，贸易商出货压力偏大，库存去化节奏不及预期。钢厂持续处于利润承压状态 ，生产端负反馈逻辑仍在
，铁水高位回落预期持续压制成材上方空间 。虽然原料回落带来成本端松动，但缺乏需求端有效承接 ，钢价难有趋势性反弹
，维持偏弱震荡格局，市场观望情绪浓厚 ，交易多以刚需补货为主
。

　　图表：螺纹日均成交：万吨

　　〖贰〗
、 焦煤再度领跌

　　焦煤领跌黑色板块，前期供应偏紧的交易预期逐步证伪。一方面保供持续推进
，国内主产区复产、增产有序落地，同时蒙煤通关恢复节奏向好 ，供给增量预期持续升温；另一方面下游焦化 、钢厂利润不佳
，对焦煤高价接受度偏低，采购趋于谨慎 ，投机补库意愿消退
，坑口与港口现货走弱带动盘面下行 。但经过一轮快速下跌之后，上方利空已经较大程度兑现 ，下方存在矿端成本、焦化刚需和基差支撑
，继续深跌空间有限，预计短期焦煤进入平台震荡区间 ，后续核心博弈国产矿释放
、蒙煤到港以及下游补库节奏
，波动重心下移，单边驱动减弱。

　　图表：焦煤日均产量：523矿山：万吨

　　〖叁〗、 铁合金价差修复

　　铁合金板块分化突出 ，锰硅本周迎来反弹，硅铁走势相对平淡
，锰硅 - 硅铁价差具备继续走强的条件
。锰硅前期费用 持续承压，行业亏损带动部分产能主动收缩 ，叠加锰矿端扰动带来成本支撑
，钢厂阶段性补库带动需求边际改善，库存得到一定消化 ，估值修复推动费用 反弹。反观硅铁
，产区复产节奏较快，供给弹性充足 ，库存压力偏高
，电价成本支撑力度偏弱，向上弹性不足 。二者供需格局差异拉开价差 ，锰硅相对硅铁的强势格局有望延续
，锰硅 - 硅铁价差存在进一步走强的趋势
。

　　〖肆〗 、 进入短期底部

　　铁矿行情中海运费下行带来的影响已接近尾声。前期海运费持续回落，压低外矿到港成本 ，带动矿价下行 。当前海运费下行空间基本兑现，继续下跌的边际贡献明显减弱
。行情重心将重新回归供需基本面
，重点关注澳巴发运扰动
、到港量变化以及钢厂刚需采购节奏。若到港持续增量、下游补库放缓，矿价仍有承压可能；而天气扰动带来的发运收缩 ，则是阶段性波段机会的核心看点 。

　　图表：铁矿海运费：巴西-中国：美元/吨

　　作者简介

　　刘佳良

　　中粮期货研究院 资深研究员

　　交易询问 号：Z0013540