在人工智能（AI）热潮支撑下 ，标普500指数和纳斯达克100指数仍表现坚挺
，但全球金融市场的疲弱迹象正不断扩大。持续高企的油价和借贷成本正在冲击债券 、信贷及中小盘股票市场，而大型科技股的强势表现掩盖了美股内部日益明显的分化 。

　　本周 ，美国10年期国债收益率一度逼近5.4%
，创2002年以来比较高 水平，与此同时 ，布伦特原油费用 维持在每桶100美元上方，引发市场对通胀冲击可能长期持续的担忧
。全球融资成本也普遍攀升
，英国政府借贷成本升至19年来比较高 水平，法国国债市场同样面临压力。

　　尽管债券市场动荡不安 ，美国主要股指却展现出较强韧性 。标普500指数周二创下历史新高
，随后两个交易日因市场担忧AI需求前景而回落，周五又在投资者对新一轮企业财报季的乐观预期推动下反弹 ，近来 仍徘徊在历史高位附近
。

　　美国经济持续增长
，使投资者暂时能够忽略美债收益率攀升及地缘政治动荡带来的风险。然而，从市场内部表现来看 ，主要股指的强势并未得到大多数个股的支持 。数据显示
，近来 标普500指数中仅约三分之一的成分股股价高于50日移动平均线。这一指标通常被用于衡量市场短期上涨的广度，比例偏低意味着指数上涨主要依赖少数权重股 ，而非市场整体普遍走强
。

　　对于利率变化更加敏感的罗素2000指数
，情况则更为严峻。该指数中仅有27%的小盘股股价高于50日均线，反映出高融资成本正在对规模较小
、资金需求较高的企业形成明显压力 。

　　值得注意的是 ，标普500指数本周创下历史新高时，市场上涨的广度已降至极低水平
。当时仅有30%的成分股位于50日均线上方
，创下彭博自1990年开始统计以来，标普500指数所有创新高交易日中的最低比例。

　　Ocean Park Asset Management首席投资官James St． Aubin表示 ，按市值加权计算的标普500指数正在掩盖市场内部已经出现的大量损失 。他指出
，即使美联储不采取进一步行动，债券市场本身也正在通过推高融资成本收紧金融环境
。真正的风险在于 ，最初由能源费用 上涨引发的冲击
，最终可能演变为企业盈利问题，而股票市场尚未充分反映这一可能性。

　　高利率冲击正在从债券市场向其他资产蔓延 。在信贷市场 ，信用质量最弱的借款人近来 面临约15%的融资收益率水平
，这对需要进行债务再融资的企业构成沉重负担
。近期，美国高收益企业债信用利差持续扩大 ，一只垃圾债券ETF的费用 已跌至接近去年春季“解放日 ”战引发市场抛售时的低位。

　　企业上市融资活动同样受到影响 。近期
，多家备受关注的企业推迟上市计划，纽约证券交易所集团总裁Lynn Martin将这一现象归因于利率上升
。

　　不过 ，近来 的利率冲击尚未引发投资者全面撤离风险资产，更多表现为投资组合的重新调整。投资者正逐步减少对债券收益率波动和高融资成本敏感的资产配置
，包括投机级信贷及外汇套利交易等 。

　　股市内部的分化也愈发明显。罗素2000指数已连续第五周下跌，较此前高点累计回落约8.5% ，逐渐逼近通常被定义为下跌10%的技术性回调区间
。房地产板块也持续承压。相比之下
，标普500指数和科技股占比较高的纳斯达克100指数本周均录得上涨，进一步凸显大型科技股与其他板块之间的表现差异 。

　　不过 ，周四芯片股遭遇抛售表明
，即使是此前推动美股上涨的AI投资主题，也并非完全不受市场信心变化的影响
。

　　法国兴业银行策略师Manish Kabra、Charles de Boissezon和Kawtar Mamouni在近期报告中提出了两种截然不同的市场情景。在悲观情景下 ，如果大型科技企业现金流持续承压
，同时美国10年期国债收益率升至6% 、油价攀升至每桶150美元，标普500指数明年可能下跌超过20% 。相反 ，如果美债收益率回落至4%左右
、油价降至每桶80美元
，同时大型科技企业的基本面改善，美股仍有进一步上涨的空间
。

　　Kabra表示 ，5%的美债收益率已经会对股票估值形成压力，而一旦收益率升至6%
，市场可能出现信用风险事件。他认为，风险可能首先出现在杠杆水平较高的非私人部门资产负债表上 。近来 ，市场关注的核心问题已经转向各国财政稳定性及主权债务可持续性
。

　　Ocean Park的Aubin表示
，该公司的内部模型已经识别出多个对高利率敏感的投资领域出现下行趋势，因此团队正在减少包括高收益债券在内的信用敏感型资产敞口。他将投资级以下债券的信用利差称为衡量市场恐慌情绪的“真正晴雨表
” ，并指出
，自9月中旬以来信用利差持续扩大尤其值得警惕 。

　　部分投资者已经开始主动撤离此前表现强劲的AI相关资产
。管理着约2.7亿美元基金的投资经理Jeff Muhlenkamp今年以来的业绩表现超过标普500指数，但他近期增加了能源股持仓 ，同时几乎清仓了所有AI相关投资。

　　谈及AI投资热潮
，Muhlenkamp表示，他更愿意在市场狂欢仍在继续时提前离场 。他警告称 ，近来 企业仍能够获得融资支持
，但一旦融资渠道枯竭，市场局面可能迅速逆转。