来源：金石杂谈

　　原标题：《6月买的知名私募腰斩了！投资者灵魂喊话 ，何理回应：依旧重仓存储》

　　近期，据新浪证券报道 ，有网友6月买的止于至善旗下产品惨遭腰斩。第三方数据显示
，止于至善今年收益并不差，9只有数据产品比较高 赚120% ，最低赚11% 。但回撤杀伤力不小
，以某全球精选为例，截至9月18日 ，今年收益120%
。该产品6月18日的时候净值超11，但近来 净值为5.634
，区间回撤近50%。

　　北京止于至善投资管理有限公司
，2016年成立，基金业协会观察员 ，具有投顾资格
，2024年突破5亿，2025年突破10亿 ，近来 管理规模处于10-20亿级别 。

　　公司实控人何理持股95%，为实控人兼法人、总经理 ，2016年在中央民族大学研究生在读期间就创建了私募
，起初规模1000万，如今规模超10亿
。

　　止于至善近两年业绩大爆发，不仅精准押注AI科技赛道
，而且仓位高度集中于超级周期的存储赛道，从而带来了净值 、规模双双爆发。比如止于至善某全球系列产品 ，截止6月18日该产品收益暴涨330%；还有其科技创新系列
，今年比较高 收益涨了1.2倍 。

　　成也萧何败萧何 ，正是对AI
，尤其高仓位集中于存储的押注让其在7月以来净值大翻车
。黑七月以来，止于至善旗下产品净值大幅回撤 ，比如全球精选系列从330%大幅回撤至129%；净值从11回撤到一度回撤到5.2；经过这次回撤
，公司规模缩水不小，比如全球精选系列高的时候5.8亿 ，如今规模缩水为4.2亿。

　　但与此同时，跌幅最大的全球存储龙头距离腰斩却很远 ，以美光为例，几乎就要收复7月失地；即使跌幅最大的sk海力士
，近来 跌幅也不足38% 。

　　有网友灵魂喊话：6月买的贵司产品 ，现在还是腰斩状态
，有一点想不明白，存储板块海力士
、三星、美光 、闪迪都从最低点反弹不少了 ，为何贵司产品还在创新低？

　　而何理给出的回复是：看涨看跌期权的波动是非线性的。这就意味着
，何理应该买的不是正股，而是追踪正股的看涨或看跌期权 ，而期权自带杠杆效应
，在市场下行期，会放大亏损 ，而同时可能收窄反弹幅度
。

　　不得不说，止于至善今年业绩依旧靓丽 ，历史收益也非常可观，但是在黑七月中也确实回撤惨烈
，旗下产品均有巨大波动，即便价值投资系列产品也从70%的收益变成了45%。

　　在7月21日
，止于至善发声，下半年聚焦三大主线 ，AI
、新消费和超级周期 。止于至善表示
，AI依旧是最大的机会所在，并将其拆分为算力端与应用端两大分支
。

　　在AI算力端 ，存储、光通信 、晶圆制造是该公司看好的三大具体细分方向
，同时MLCC
、GPU、CPU 、PCB及算力租赁等机会也值得关注。由于利润释放较为明显，算力端的确定性相对较强 。

　　到了8月
，何理回应净值大幅回撤（该部分内容摘选自私募排排网）：1）韩国市场的去杠杆放大了这轮调整，随着融资余额和杠杆产品规模回落 ，韩国市场的拥挤度已明显下降，本轮下跌可以理解为一次剧烈的交易结构出清
，而不是AI需求突然见顶
。

　　2）何理依旧看好AI，市场最大的偏见 ，是拿新能源的剧本往AI上套。何理认为
，现在市场对算力板块过度悲观 。但随便买入一个AI概念就能获得数倍回报的阶段已经过去
。未来还有机会，范围会明显收窄；AI算力端依旧重点看好存储、GPU和晶圆制造机会。

　　3）AI应用一定会爆发 。何理认为 ，随着Token费用 的下降
，AI应用一定会爆发，当模型调用从昂贵能力变成低成本基础设施 ，AI才会真正进入产品
、服务和企业流程
。

　　4）依旧重仓存储。存储是止于至善当前最重的仓位
，也是这轮回撤的重要归因 。何理给出了一个并不乐观的前提：存储费用 的增速会下降，板块过去动辄数倍乃至十倍的贝塔难以重演。继续持有存储 ，不能因为“跌得多”
，只能因为市场费用 没有充分反映新的产业结构
。

　　5）“把投资分成‘老登’和‘新登’，本身就是一种非常‘老登’的行为。 ”何理投资框架的标准是：公司质量、成长空间 、费用 。经历本轮回撤后 ，止于至善下一阶段需要证明的不只是产业判断正确，还要证明组合能够以更可控的方式兑现判断
。

　　私募排排网有一句话说的非常好
，送给大家：普涨红利退潮后，产业判断只能决定研究方向 ，买入费用 决定安全边际
，仓位管理与交易纪律才能决定能否穿越波动。AI下半场比拼的已不只是认知，更是将认知转化为可控收益的能力 。

　　通过止于至善净值大幅回撤这件事 ，有几点值得关注：1）无论是股民
、基民还是私募投资者
，买入时点很重要，高位买入 ，高位追热点、追热基
，是亏损的核心
。

　　2）止于至善看准了产业判断，却对投资者的风险提示不充分 ，也并未在拥挤 、火热之时限购或控制仓位
，本身就是唯规模论而忽视投资人利益的行为。

　　3）止于至善仓位集中在存储，且带有杠杆 ，这种押注单一赛道自然带来一时的净值大爆发，但同时危机重重
，对于一般投资者来说，买入时机不对 ，就会亏的裤衩不剩 。所以
，大家买入之前，一定要了解产品属性和投资方向 ，否则很容易跑着进去当韭菜
。